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圣阳股份公司跟踪报告:储能爆发最具弹性标的

发布时间:2016-07-01    研究机构:海通证券

政策+成本双重驱动,储能行业爆发在即。储能行业近期政策频发,参与“三北”地区电力辅助服务政策逐步完善,发改委价格司官员明确表示正在研究储能价格政策,有望引爆产业;电动车快速普及,推动锂电池规模化,成本大幅下降,为储能的普及提供了条件。储能作为新能源的“后市场”、电力系统的“蓄水池”,我们预判行业未来将经历成本下降-补贴出台-需求爆发-商业模式探索-价格竞争-脱离补贴的发展路径;行业爆发初期设备商受益,之后系统运营商有望成长为行业核心。

储能爆发最具弹性标的。公司2015年营业收入13.80亿元,新能源及应急储能电池业务收入占比47%(目前主要来自基站后备电池),相关业务可比公司中占比最高、总收入规模最小,目前市值约42亿元,远低于可比公司;储能行业爆发有望为公司在业绩和市值方面都带来极大弹性。

成本优势明显,产能投放卡准最佳时机。依托与日本古河合作生产国际领先的铅炭储能电池,根据年报铅炭电池在70%DOD条件下循环寿命可达4200次以上,电池度电成本下降至0.5元/度,预计随着产能释放、工艺成熟未来生产成本仍有继续下降的空间;公司2015年定增项目产能200万kVAh铅酸电池产能,用于动力+储能,预计2016年底产能可投放,储能产能的达产时间与行业爆发时间具有很高契合度。

动力铅酸电池持续爆发,通信电池地位跃升。山东省作为全国最大低速电动车的市场与生产基地,2015年全省低速车产量高达35万辆,同比增长86%,2016年一季度山东低速车产量12万辆,同比增速仍高达76%;公司在低速车电池市场份额排名第三,仅次于天能动力、超威动力,公司地处山东坐拥地域优势,坐享行业爆发。公司在通信电池领域继续保持领先地位,铁塔公司成立基站建设格局从各自为战转向统一规划,更加重视供应商综合实力,公司凭借此前已经奠定的领先地位,积极从硬件生产商转向系统解决方案及增值服务,有望进一步扩大优势。

盈利预测与投资评级。今年是国内储能市场的发展元年,公司产品具备成本优势,产能瓶颈突破在即,是行业内最具弹性的标的;动力电池拐点来临,山东等地低速电动车仍处于野蛮生长期;通信电池抓住铁塔成立机遇,行业地位有望提升。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.28元、0.42元、0.60元,参考同行业可比估值,按照2016年80倍PE,对应目标价22.40元,维持“买入”评级。

风险提示。行业竞争加剧;新产品不达预期;政策不达预期。

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