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圣阳股份:山东低速电动车行业标准出台,或带来新机

发布时间:2014-06-25    研究机构:世纪证券

公司是山东铅酸电池生产企业,2009-2012 年收入平均增长率在24%左右,利润增长率在27%左右。圣阳电源是中国一家拥有20 多年蓄电池研发和制造经验的公司,应用覆盖备用、储能、动力三大市场。目前生产规模400 万KVAH/年。新能源储能产品收入、利润占比45%左右;通信电力备用产品收入、利润占比约在30%左右;动力产品收入占比20%左右,但利润占比不到10%。

公司2013 年收入和利润出现负增长,与公司新厂区搬迁、产能释放不足有关、新增折旧及管理费用增加有关。公司2013 年收入10亿,净利润1800 万,同比分别下滑15%和65%。我们认为,随着搬迁影响因素完结,预计未来公司会进入正常增长轨道。

产品展望。在新能源储能产品过去几年收入增长在50%以上,毛利率在19%左右,预计未来两三年内仍是公司收入和利润的主要贡献者。备用产品过去几年收入保持15%左右,平均毛利率在18%以上,未来受益于4G 投资以及新产品推出,收入和毛利率将有所提升。

动力产品,市场竞争剧烈,公司毛利率下滑,利润占比进一步下降,但预计未来随着山东低速电动车的发展而受益。

公司未来看点有三:低速电动车、产能提升和新产品。一是山东省是低速电动车的生产大省,近期省行业标准的出台,预示着国家对低速电动车的规范渐行渐近,公司地处山东,具有一定的地域优势。二是产能增加50%,目前产能在400 万KVAH,预计未来达到600 万KVAH。三是与古河电池合作的铅炭电池,具有大容量、深循环、超长寿命的特性,或会提升公司产品的盈利能力。

盈利与估值。我们对公司2014-2016 年的全面摊薄EPS 预测为0.33 元、0.52 元和0.64 元,复合增长率为58%。考虑到光伏储能、国内4G 通信领域的投入以及山东低速电动车的快速发展,我们首次给与“增持”评级。

风险因素。4G 通信行业进展不如预期;锂电池、铅酸电池竞争加剧,盈利能力下滑。

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