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圣阳股份2011年年报点评:收入增长强劲,盈利水平有望回升

发布时间:2012-03-31    研究机构:中信证券

收入增长强劲,毛利率下滑拖累净利润增速。圣阳股份(002580)2011年实现收入9.6亿元(同比增长31%),净利润0.49亿元(同比增长8%),全摊薄EPS 0.65元,符合我们的预期。公司全年综合毛利率16.8%,比上年同期下滑4个百分点,是导致公司净利润增速低于收入增速的主要原因。从产品结构上看,除通讯电池毛利率下滑是受行业性因素影响外,动力电池毛利率11.5%(上年同期为12.8%),远低于行业内龙头企业天能、超威25%-30%的水平,随着公司自产极板比例的提升,我们预计盈利水平有望回升至行业正常水平。

新能源储能电池销售增长强劲。公司2011年新能源及应急储能用电池收入3.88亿元(同比增长56.5%),占总销售收入的比重亦提升至41%。在2010年11月公布的“金太阳示范工程和太阳能光电建筑应用示范工程”设备供应商中标名单中,公司是5家铅酸蓄电池厂家之一,这意味着公司在未来国内大型并网光伏电站储能电池招标环节,将具有显著的先发优势。

通信电池价格有望反弹,提升盈利弹性。目前通讯电池行业主流企业的毛利率均以跌至历史最低水平(20%以下),全球通信电池龙头Enersys和Exide的毛利率2011午四季度开始已经出现反弹;另一方面国内通信电池龙头光宇国际(2010年占国内市场份额lg%)停产也给行业短期供给造成冲击,我们预计2012年4、5月份开始的新一轮的招标价格有望出现反弹。敏感性分析显示,如果招标价格较去年均价提升5%,则圣阳股份2012年的EPS将增加25%,预计可达1.11元。

行业整顿持续,预计年中将再次出现供给缺口。在3月20日国务院九部门联合召开的2012年全国整治违法排污企业环保专项行动电视电话会议上,环保部部长再次强调“要进一步落实整治措施,加大督办力度,加速淘汰铅蓄电池落后产能,防止铅蓄电池企业污染反弹”,我们预计新一轮的行业环保核查即将展开,再加上后续工信部《行业准入条件》的实施,2012年中期行业或将再次面临供给紧张的局面。

风险因素。通信电池业务毛利率波动的风险、铅价波动的风险等。

维持“增持”评级。公司2011年EPS为0.65元,我们维持公司2012-2014年的盈利预测0.89/1.21/1.49元。我们维持公司目标价26元(相当于2012年30倍PE),维持公司“增持”评级。

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