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圣阳股份投资价值分析报告:多点布局,全面受益行业整顿

发布时间:2012-03-02    研究机构:中信证券

三大领域产品并驾齐驱。圣阳股份(002580)主要从事各类铅酸蓄电池的生产,广泛应用于通信、新能源储能、动力电池三大领域,2010年公司来自该三类领域的产品销售收入均超过2亿元,是国内屈指可数的产品涵盖多个应用领域、且均形成规模销售的铅酸蓄电池生产企业。

通信电池价格有望反弹,提升盈利弹性。由于通信电池下游客户集中(主要为三大电信运营商),企业议价能力相对较弱,过去几年产品价格经历了较大幅度的下滑。目前行业主流企业的毛利率均以跌至历史最低水平(20%以下),全球通信电池龙头Enersys和Exide的毛利率2011年四季度开始已经出现反弹;同时国内通信电池龙头光宇国际(2010年占国内市场份额19%)停产也给行业短期供给造成冲击,我们预计2012年一季度末新一轮的招标价格有望出现反弹。敏感性分析显示,如果招标价格提升5%,圣阳股份2012年的EPS可达1.11元。

动力电池:募投项目投产助盈利提升。电动自行车电池由于下游客户非常分散(国内前6大厂商仅占35%份额),企业盈利能力普遍较高。国内龙头企业天能和超威毛利率均在20%-30%的水平。圣阳股份由于受制于产能瓶颈,旺季时有部分电动自行车电池极板需要外购,降低了公司的盈利水平(2008-10年毛利率仅在10%-15%之间),公司募投项目新增80万KVAh产能(比现有产能新增近60%)有望于2012年9月完全投产,我们预计公司电动自行车电池极板自给比例将大幅提升,毛利率有望站上20%的水平。

风险因素。通信电池业务毛利率波动的风险、铅价波动的风险等。

盈利预测及投资评级。公司2010年EPS为0.60元,我们预测其2011-2013年的EPS分别为0.65/0.89/1.21元(26%CAGR)。根据Wind的统计,铅酸蓄电池行业可比上市公司对应2012年PE为28倍。考虑到公司综合性产品布局的特点、基数较小以及提价弹性(根据我们的敏感性分析,如果通信电池招标价格提升5%,2012年EPS可达1,11元),我们以2012年30倍PE得出目标价26元,首次覆盖给予公司“增持”评级。

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