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圣阳股份新股研究:规模中等盈利较强的铅酸蓄电池企业

发布时间:2011-04-21    研究机构:国都证券

申购建议:

公司合理股价为19.52-22.53元。考虑到限售期的影响,建议按10%的折扣价申购,建议申购价为17.57-20.27元。

主要依据:

公司主营吸附式(AGM)、胶体(GEL)等新型阀控密封式铅酸蓄电池,广泛应用于通信、电力、计算机后备电源、轨道交通、车用动力、新能源储能等领域。目前公司产能140万KVAh/年,09年产量114万KVAh,约占全国1,1930万KVAh的1%位列17名,但其通信用电池、新能源储能用电池产销量各居行业前5名、前3名。

目前全球铅酸蓄电池市场总规模约220亿美元,未来几年将保持小幅增长;受汽车、通信、电力、新能源等下游需求增长推动,预计占全球产量近半的中国未来5年年均复合增长约12%,2015年全国产销量料达24,000万KVAh。

铅酸蓄电池行业集中度较低,竞争较为激烈,使得行业平均毛利率处于15%的较低水平,而大中型企业毛利率水平一般在20%以上;公司近三年毛利率依次为21.58%、24.79%、20.80%,净利率分别为4.50%、6.72%、6.13%,盈利能力位于行业中上水平。

此次IPO发行1,880万股(占发行后总股本7,510万股的25.03%),募投2.08亿元用于建设80万KVAh/年的高性能阀控式密封胶体蓄电池项目,较当前的20万KVAh/年的胶体电池产能扩产4倍,公司总体年产能也将由目前的140万KVAh提升近60%至220万KVA;募投项目预计2011年底建成投产,全部达产后年销售收入、净利润预计可达5.77亿元、0.62亿元,各相当于公司2010年的79%、138%。

预计2011-13年公司营收、净利润年均复合增长分别为19.77%、30.31%;对应每股收益分别为0.75元、1.08元、1.27元,给予2011年26-30倍的动态估值较为合理,合理价19.52-22.53元,建议申购价17.57-20.27元。

风险提示:铅价波动、通信等下游投资规模波动、环保标准提升等风险。

申请时请注明股票名称